Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) được dự báo có thể tiếp tục tăng lãi suất, trong khi áp lực lạm phát và nhu cầu tín dụng trong nước vẫn ở mức cao. Theo Mirae Asset Việt Nam, những yếu tố này có thể hạn chế dư địa điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước trong năm 2027.
Sức ép từ USD mạnh lên và nguồn cung ngoại tệ
Theo báo cáo kinh tế vĩ mô của Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam, thị trường đang tính đến khả năng Fed tăng lãi suất thêm ba lần trong giai đoạn từ tháng 9/2026 đến tháng 9/2027. Chỉ số USD Index (DXY) đã vượt ngưỡng 100 điểm, lên khoảng 102 điểm, mức cao nhất kể từ tháng 4/2025.
Đối với Việt Nam, Mirae Asset dự báo dòng ngoại tệ có thể kém thuận lợi hơn trong năm 2027 do các yếu tố như thâm hụt thương mại, dòng vốn đầu tư gián tiếp rút ra và hoạt động chuyển lợi nhuận về nước của các doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI).
Theo báo cáo, thâm hụt thương mại hàng hóa đã góp phần khiến cán cân vãng lai chuyển sang thâm hụt. Xu hướng này có thể tiếp tục trong năm 2027 do Việt Nam có thâm hụt thương mại mang tính cấu trúc với các đối tác lớn như Trung Quốc và Hàn Quốc, trong khi thặng dư thương mại với Mỹ có thể chịu áp lực thu hẹp.
Dự trữ ngoại hối của Việt Nam cũng chưa có nhiều dư địa cải thiện trong năm 2027, sau khi đạt 82,8 tỷ USD vào cuối tháng 7/2026. Mirae Asset dự báo dự trữ ngoại hối có thể duy trì trong khoảng 80–90 tỷ USD.
Ở chiều ngược lại, vốn FDI giải ngân tiếp tục được kỳ vọng là yếu tố hỗ trợ cán cân tài chính. Mirae Asset dự báo vốn FDI giải ngân năm 2027 có thể đạt 31–33 tỷ USD, trên cơ sở vốn đăng ký năm 2026 dự kiến khoảng 60 tỷ USD.
Lạm phát năm 2027 có thể quanh 4,5%
Bên cạnh sức ép từ bên ngoài, lạm phát trong nước cũng là yếu tố ảnh hưởng đến dư địa điều hành chính sách tiền tệ. Mirae Asset dự báo lạm phát bình quân năm 2027 của Việt Nam ở mức khoảng 4,5%, trong bối cảnh chính sách tài khóa theo hướng mở rộng và lạm phát nhập khẩu.
Việc điều hành giá linh hoạt đối với các nhóm hàng hóa, dịch vụ thiết yếu như điện, y tế và giáo dục sẽ có vai trò quan trọng trong kiểm soát mặt bằng giá. Ngoài ra, hiệu ứng nền khi giá dầu thế giới giảm trong năm 2027 được kỳ vọng góp phần cân bằng áp lực lạm phát.
Theo mô hình ước lượng của Mirae Asset, với giả định các yếu tố khác không đổi, lạm phát bình quân năm 2027 có thể dao động từ 3,7% đến 4,6% tùy theo kịch bản giá dầu WTI từ 70 đến 110 USD/thùng. Trong đó, nếu giá dầu ở mức 90 USD/thùng, lạm phát dự kiến khoảng 4,2%; nếu tăng lên 110 USD/thùng, mức lạm phát có thể lên 4,6%.
Các kịch bản này cho thấy biến động giá năng lượng tiếp tục là một yếu tố đáng chú ý đối với triển vọng lạm phát. Đồng thời, khả năng kiểm soát giá các mặt hàng và dịch vụ trọng yếu cũng sẽ ảnh hưởng đến kết quả điều hành giá trong năm tới.
Nhu cầu tín dụng cao tạo sức ép lên thanh khoản
Một thách thức điều hành khác đến từ chênh lệch giữa tăng trưởng tín dụng và huy động vốn của hệ thống ngân hàng. Theo Mirae Asset, dư nợ tín dụng đã cao hơn huy động kể từ tháng 7/2022. Đến cuối tháng 9/2026, mức chênh lệch ước tính khoảng 2,6 triệu tỷ đồng, giảm so với mức 2,8 triệu tỷ đồng cuối tháng 7.
Nhu cầu tín dụng được dự báo tiếp tục duy trì ở mức cao trong giai đoạn 2026–2030, gắn với mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và kế hoạch đầu tư công quy mô khoảng 8,2 triệu tỷ đồng.
Trong kịch bản tăng trưởng GDP đạt 10% năm 2027, Mirae Asset cho rằng tăng trưởng tín dụng có thể lên tới 16,5%. Trong kịch bản thận trọng hơn, khi Ngân hàng Nhà nước tăng cường kiểm soát tín dụng vào các lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro trước những bất lợi từ bên ngoài, tăng trưởng tín dụng vẫn có thể ở mức khoảng 13,5% để hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng GDP khoảng 8%.
Như vậy, ngay cả trong kịch bản thận trọng, nhu cầu vốn của nền kinh tế vẫn có thể tạo sức ép đáng kể lên hoạt động huy động tiền gửi và thanh khoản hệ thống ngân hàng.
Mirae Asset đánh giá áp lực này có thể giảm bớt nếu tăng trưởng tiền gửi được cải thiện nhờ tác động lan tỏa của đầu tư công. Tuy nhiên, khả năng cân đối nguồn vốn vẫn là vấn đề cần theo dõi trong bối cảnh tín dụng được kỳ vọng duy trì đà tăng cao.
Bộ khung giải pháp chính sách giúp khơi thông dòng vốn
Để hỗ trợ thanh khoản và tạo điều kiện cho dòng vốn đến các lĩnh vực ưu tiên, Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước đã triển khai nhiều giải pháp, từ điều tiết thanh khoản ngắn hạn đến điều chỉnh một số quy định đối với hoạt động ngân hàng.
Các biện pháp được đề cập bao gồm sử dụng linh hoạt các công cụ điều tiết thanh khoản như nghiệp vụ thị trường mở (OMO); điều chỉnh cách tính một số nguồn vốn trong các tỷ lệ an toàn; và loại trừ một số khoản dư nợ thuộc dự án trọng điểm, nhà ở xã hội, khu công nghiệp hoặc các lĩnh vực được quy định khỏi phạm vi kiểm soát tăng trưởng tín dụng bất động sản trong những trường hợp cụ thể.
Mirae Asset cũng đề cập Thông tư số 50/2026/TT-NHNN, theo đó từ tháng 12/2026, các ngân hàng đáp ứng những tiêu chí nhất định về tỷ lệ khả năng chi trả (LCR) và tỷ lệ nguồn vốn ổn định ròng (NSFR) có thể đăng ký áp dụng sớm mức trần tỷ lệ dư nợ cho vay trên tổng tiền gửi (LDR) 95% theo công thức mới.
Về các giải pháp dài hạn, báo cáo nhắc đến việc thu hút vốn FDI và phát triển Trung tâm tài chính quốc tế Việt Nam (VIFC), cùng với việc thúc đẩy nâng hạng thị trường chứng khoán.
Trung Anh