Trung tâm phân tích Chứng khoán SSI (SSI Research) vừa công bố báo cáo về CTCP Vĩnh Hoàn. Trong đó, SSI Research dự báo VHC sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận lần lượt là 11,1 nghìn tỷ đồng (giảm 16% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (giảm 27% so với cùng kỳ).
Nhu cầu suy yếu tại các thị trường xuất khẩu
SSI Research dẫn số liệu của VASEP cho biết kim ngạch xuất khẩu cá tra của Việt Nam trong tháng 1/2023 đạt 83,6 triệu USD (giảm 61% so với cùng kỳ và giảm 44% so với quý trước). Kim ngạch xuất khẩu sang tất cả các thị trường đều giảm, trong đó xuất khẩu sang Mỹ giảm giảm 81% so với cùng kỳ. Sản lượng xuất khẩu sang Mỹ giảm 76% so với cùng kỳ và giảm 44% so với tháng trước.
Giá bán bình quân xuất khẩu sang Mỹ đạt 2,97 USD/kg trong tháng 1/2023 (giảm 34% so với cùng kỳ; đi ngang so với tháng trước). Xuất khẩu sang Trung Quốc giảm 62% so với cùng kỳ và giảm 70% so với tháng trước. Mặc dù số liệu tháng 1/2023 bị tác động do kỳ nghỉ Tết Nguyên đán sớm hơn thường lệ (hầu hết các công ty chỉ hoạt động trong nửa tháng) nhưng vẫn phản ánh nhu cầu suy yếu tại các thị trường xuất khẩu. Các thị trường xuất khẩu có lạm phát cao và mức tồn kho giá cao có áp lực rất lớn vào cuối năm.
Trong tháng 1/2023, VHC cũng ghi nhận doanh thu cá tra giảm 44% so với cùng kỳ, thấp hơn nhẹ so với doanh thu toàn thị trường. Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ giảm 65% so với cùng kỳ, trong khi doanh thu xuất khẩu sang Trung Quốc tăng 22% so với cùng kỳ từ mức nền thấp của năm trước và giảm 27% so với tháng trước.
Trong nửa đầu tháng 2/2023 (không có ngày làm việc do nghỉ Tết), sản lượng xuất khẩu sang Mỹ tiếp tục giảm 33% so với cùng kỳ và kim ngạch xuất khẩu giảm 55% so với cùng kỳ. Giá bán bình quân xuất sang Mỹ giảm xuống 2,8 USD/kg (-37% so với cùng kỳ, 6% so với tháng trước). Trong khi đó, sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc tăng gấp đôi và kim ngạch xuất khẩu tăng 76%. Giá bán trung bình sang Trung Quốc đạt 2,5 USD/kg (tương đương năm trước và tăng 10% so với tháng trước).
Trong quý 4/2022, VHC đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 2,5 nghìn tỷ đồng (giảm 7,8% so với cùng kỳ) và 200 tỷ đồng (giảm 58,2% so với cùng kỳ), thấp hơn so với ước tính của chúng tôi do giá bán cá tra bình quân giảm nhanh hơn dự báo. Tuy nhiên, lũy kế cả năm 2022 ghi nhận kết quả tốt hơn với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 13,2 nghìn tỷ đồng (tăng 46% so với cùng kỳ) và 2 nghìn tỷ đồng (tăng 82% so với cùng kỳ) – đấy là kết quả lợi nhuận ròng cao kỷ lục. Bất chấp quý 4 đầy biến động, VHC đã hoàn thành lần lượt 102% và 124% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng cả năm.
Áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp
Theo ước tính của SSI, doanh thu cá tra của VHC đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (giảm 21% so với cùng kỳ), trong khi giá bán bình quân đạt 3,6 USD/kg (giảm 4% so với cùng kỳ) trong quý 4/2022. So với quý 3/2022, doanh thu và giá bán bình quân lần lượt giảm giảm 35% và giảm 25% so với quý trước.
Điều này phản ánh sản lượng tiêu thụ giảm 15% so với cùng kỳ và giảm 10% so với quý trước, đồng thời phù hợp với nhu cầu yếu tại các nền kinh tế xuất khẩu lớn (đặc biệt là thị trường Mỹ), chiếm 70% tổng doanh thu cá tra trong năm 2022. Xuất khẩu cá tra của VHC sang Trung Quốc (chiếm 15% doanh thu) cũng giảm 61% so với cùng kỳ, trong khi xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang Trung Quốc chỉ giảm 12% so với cùng kỳ. Điều này là do các sản phẩm của VHC vẫn có giá cao hơn so với mặt bằng chung cá tra mà Trung Quốc nhập khẩu.
Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 460 điểm cơ bản so với cùng kỳ xuống còn 19,1% do giá giảm trong khi chi phí thức ăn thủy sản tăng khoảng 15% so với cùng kỳ. VHC đã trích lập thêm 29 tỷ đồng chi phí dự phòng trong quý 4/2022, trái ngược với khoản hoàn nhập 67 tỷ đồng trong quý 4/2021.
Trong năm 2023, SSI Research dự báo VHC sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 11,1 nghìn tỷ đồng (giảm 16% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (giảm 27% so với cùng kỳ). Trong giả định sản lượng tiêu thụ sẽ ổn định và giá bán bình quân cá tra đạt 3,90 USD/kg (2022: 4,70 USD/kg) trong năm 2023.
SSI Research kỳ vọng sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ bù đắp một phần cho sự sụt giảm sản lượng xuất khẩu sang Mỹ trong nửa đầu năm 2023. Trong khi đó, giá bán bình quân bán sang Trung Quốc vẫn thấp hơn so với giá bán sang Mỹ khoảng 15%, cho thấy áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn còn. SSI Research giả định chi phí thức ăn thủy sản giảm 13% so với cùng kỳ, giảm ít hơn đáng kể so với mức giảm giá bán bình quân. Do đó, SSI Research kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm 260 điểm cơ bản trong năm 2023.
Với mức giá 59,600 đồng/cổ phiếu, VHC giao dịch với P/E 2023 là 7,5x. SSI Research đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VHC là 63.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 6%), và lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP.
Quan điểm ngắn hạn của SSI Research là các chuyển động tích cực về sản lượng và giá bán của các đơn đặt hàng sang Trung Quốc sẽ khiến các cổ phiếu thủy sản khởi sắc trong ngắn hạn. Tuy nhiên, SSI Research vẫn cho rằng cổ phiếu vẫn có nhiều biến động do dự báo kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2023 tương đối yếu.
Trung Anh