Hiện tại, SSI không nhận thấy chất xúc tác ngắn hạn cho giá cổ phiếu PVS, nên nhà đầu tư có thể tích lũy cổ phiếu ở mức giá thấp hơn. Về dài hạn, việc khởi động dự án lớn như Block B có thể giúp công ty ghi nhận tăng mạnh backlog và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận, những yếu tố này đã được đưa vào định giá từ năm 2024.
Trong báo cáo mới cập nhật, Trung tâm phân tích và tư vấn chứng khoán SSI Research cho biết trong 9 tháng đầu năm 2022, Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS: HNX) đạt doanh thu hợp nhất 11 nghìn tỷ đồng, tăng 14,8% so với cùng kỳ và LNST của cổ đông công ty mẹ là 415 tỷ đồng, giảm 19,8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận gộp cũng giảm 13% so với cùng kỳ, khiến tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 1,5 điểm phần trăm trong 9 tháng đầu năm 2022.
Nguyên nhân chính khiến tỷ suất lợi nhuận gộp giảm là do tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng EPC/EPCI giảm đáng kể từ 3,7% trong 9 tháng 2021 xuống 0,4% trong năm nay. Mảng O&M cũng ghi nhận biên lợi nhuận giảm đáng kể, về gần điểm hòa vốn. Chi phí nguyên vật liệu và đầu vào cao hơn đáng kể (65%) là nguyên nhân chính của kết quả này, trong khi doanh thu toàn công ty chỉ tăng 14,8% so với cùng kỳ.
Trong năm, PVS đã tập trung vào một số dự án EPC/EPCI trọng điểm như Gallaf Al-shaheen - Lô 3, Posco's Shwe jacket – Giai đoạn 3, Trạm biến áp dầu khí Hải Long, dự án kho cảng LNG Thị Vải, và Tổ hợp hóa dầu miền Nam, với tổng giá trị doanh thu EPC từ đầu năm ghi nhận 5,4 nghìn tỷ đồng (229 triệu USD), tăng 15% so với cùng kỳ. Trong những năm trước, doanh thu mảng EPC/EPCI của PVS thường dao động trong khoảng 8-10 nghìn tỷ đồng (340~425 triệu USD), từ các dự án trong nước và quốc tế. Gần đây, ngành dầu khí Việt Nam không có dự án lớn nào được khởi công do nhiều nguyên nhân, dẫn đến doanh thu EPC của PVS trong thời gian qua không thể bứt phá khỏi mức trung bình.
Do nhu cầu về dầu suy giảm do các hoạt động kinh tế chậm lại bất chấp việc cắt giảm sản lượng của OPEC+ và lệnh trừng phạt của Nga, SSI điều chỉnh giảm giả định giá dầu Brent cho năm 2023 từ 85 USD/thùng xuống 80 USD/thùng. Mức giá dầu này vẫn hấp dẫn đối với các dự án E&P mới được triển khai, nhưng rủi ro giảm giá đã trở nên cao hơn khi giá có xu hướng giảm nhanh hơn dự kiến.
SSI cũng đưa ra dự báo các hoạt động E&P hiện tại sẽ tiếp tục diễn ra theo lịch trình, nhưng tốt hơn hết là các nhà đầu tư nên thận trọng khi đánh giá các dự án xa hơn trong tương lai.
Tuy nhiên, SSI cũng cho rằng ngành công nghiệp thượng nguồn dầu khí Việt Nam có thể sẽ có những diễn biến khả quan hơn trong thời gian tới với Luật Dầu khí sửa đổi có hiệu lực từ nửa cuối năm 2023, trong khi triển vọng giá dầu khí vẫn neo ở mức hấp dẫn.
Dự án lớn (như Lô B) dự kiến sẽ được triển khai bắt đầu từ năm 2024 trong khi FID có thể được phê duyệt vào tháng 6 năm 2023, những yếu tố này có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho giá cổ phiếu vào năm 2023 và cần theo dõi thêm, đặc biệt là về thỏa thuận giữa EVN và PVN về GSPA và PPA. Tuy nhiên, giá nguyên vật liệu thấp hơn sẽ cải thiện biên lợi nhuận mảng EPC/EPCI, dẫn đến triển vọng lợi nhuận tốt hơn trong năm nay.
Ở mức giá thị trường hiện tại, PVS đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2023 là 22 lần, cao hơn đáng kể so với P/E trước COVID là 11 lần. Thông thường, công ty sẽ trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 10% mệnh giá (tương đương với tỷ suất cổ tức 4,3%), thấp hơn so với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm hiện tại là 4,8%.
Để đánh giá giá trị dài hạn của PVS có tính đến các điều kiện thị trường, SSI sử dụng kết hợp phương pháp định giá DCF và phương pháp định giá tương đối (P/B, P/E) và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 22.700 đồng/cổ phiếu, do đó đưa ra khuyến nghị trung lập đối với cổ phiếu PVS.
SSI nhận thấy PVS là một công ty hoạt động hiệu quả và có năng lực trong ngành xây dựng dầu khí, và công ty có thể hưởng lợi từ xu hướng đầu tư sắp tới của Việt Nam vào các dự án điện để đảm bảo an ninh năng lượng dài hạn. Hiện tại, SSI không nhận thấy chất xúc tác ngắn hạn cho giá cổ phiếu của công ty, nên nhà đầu tư có thể tích lũy cổ phiếu ở mức giá thấp hơn. Về dài hạn, việc khởi động dự án lớn như Block B có thể giúp công ty ghi nhận tăng mạnh backlog và hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận, những yếu tố này đã được đưa vào định giá từ năm 2024.
Trung Anh