CII dự kiến huy động gần 6.720 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi để đầu tư mở rộng cao tốc TP.HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận. Kế hoạch diễn ra trong bối cảnh cuối quý II/2026, doanh nghiệp đang có hơn 30.500 tỷ đồng nợ phải trả, trong khi lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ nửa đầu năm giảm 71%, còn 33 tỷ đồng.
CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM (HoSE: CII) đang chuẩn bị cho một trong những đợt huy động vốn lớn nhất của doanh nghiệp trong những năm gần đây. Ngày đăng ký cuối cùng để cổ đông thực hiện quyền mua trái phiếu là 27/8, trong khi thời gian đăng ký mua và thanh toán dự kiến kéo dài từ ngày 10/9 đến 9/10/2026.
Gần 6.720 tỷ đồng trái phiếu và bài toán lãi suất 14,5%
Theo phương án phát hành, CII dự kiến chào bán gần 67,2 triệu trái phiếu với giá 100.000 đồng/trái phiếu, tương ứng số tiền huy động tối đa gần 6.720 tỷ đồng. Đây là trái phiếu chuyển đổi có kỳ hạn lên tới 25 năm, không kèm chứng quyền và không có tài sản bảo đảm.
CII chuẩn bị huy động tới 6.720 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 14,5% trong khi nợ phải trả đã lên tới hơn 30.000 tỷ.
Điểm đáng chú ý nằm ở cấu trúc lãi suất. Trong 12 kỳ tính lãi đầu tiên, tương ứng khoảng 3 năm, trái phiếu được hưởng lãi suất 0%. Từ kỳ thứ 13 trở đi, phần trái phiếu chưa được chuyển đổi sẽ chịu lãi suất 14,5%/năm, thanh toán theo chu kỳ 3 tháng.
Với quy mô phát hành gần 6.720 tỷ đồng, nếu toàn bộ lượng trái phiếu vẫn tồn tại sau thời gian miễn lãi, chi phí lãi danh nghĩa có thể lên tới khoảng 974 tỷ đồng mỗi năm. Con số này đặc biệt đáng chú ý khi riêng 6 tháng đầu năm 2026, CII đã ghi nhận gần 706 tỷ đồng chi phí lãi vay.
Tuy nhiên, áp lực này có thể giảm đáng kể nếu trái chủ lựa chọn chuyển đổi. Mỗi trái phiếu được đổi thành 10 cổ phiếu CII với giá chuyển đổi 10.000 đồng/cổ phiếu. Việc chuyển đổi có thể thực hiện vào ngày 25/1 hàng năm, bắt đầu từ năm 2028 và kéo dài đến năm 2051.
Ở chiều ngược lại, nếu toàn bộ gần 67,2 triệu trái phiếu cuối cùng được chuyển đổi, CII có thể phát hành thêm gần 672 triệu cổ phiếu. Con số này xấp xỉ lượng cổ phiếu tương ứng với vốn điều lệ hiện nay của doanh nghiệp. Như vậy, trái phiếu chuyển đổi giúp CII có cơ hội biến một phần nghĩa vụ nợ thành vốn chủ sở hữu, nhưng đồng thời đặt ra khả năng pha loãng đáng kể đối với lợi ích trên mỗi cổ phiếu nếu lợi nhuận không tăng tương ứng. Vốn điều lệ CII hiện ở mức gần 6.720 tỷ đồng.
Toàn bộ tiền thu được từ đợt phát hành dự kiến được CII sử dụng để hợp tác kinh doanh với Công ty TNHH BOT Cao tốc Sài Gòn - Mỹ Thuận, qua đó đầu tư dự án mở rộng tuyến cao tốc TP.HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận. Điều này cũng đồng nghĩa phần vốn mới không nhằm trực tiếp giảm dư nợ hiện hữu mà tiếp tục được đưa vào một dự án hạ tầng có thời gian đầu tư và thu hồi vốn dài.
Doanh thu tăng nhưng gần 706 tỷ đồng lãi vay tiếp tục bào mòn lợi nhuận
Nhu cầu huy động vốn mới xuất hiện trong bối cảnh hoạt động kinh doanh cốt lõi của CII vẫn duy trì tăng trưởng. Trong 6 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 1.586 tỷ đồng, tăng hơn 11% so với cùng kỳ. Riêng hoạt động thu phí giao thông mang về khoảng 1.409 tỷ đồng doanh thu, tiếp tục đóng vai trò nguồn thu chính của doanh nghiệp.
Tuy nhiên, sự cải thiện của hoạt động vận hành chưa chuyển hóa tương ứng thành lợi nhuận. Doanh thu tài chính trong nửa đầu năm giảm hơn 41%, còn gần 236 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí tài chính lên tới 723 tỷ đồng, gần như không thay đổi so với cùng kỳ.
Đáng chú ý, khoảng 706 tỷ đồng trong số chi phí tài chính nói trên là lãi vay. Như vậy, lãi vay chiếm gần như toàn bộ chi phí tài chính và tương đương khoảng 45% doanh thu thuần trong nửa đầu năm. Đây là khoảng cách khá lớn giữa khả năng tạo doanh thu và chi phí phải bỏ ra để duy trì cấu trúc vốn hiện tại.
Sau khi trừ các khoản chi phí, CII ghi nhận gần 160 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và khoảng 96 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế trong 6 tháng, lần lượt giảm 19% và 48% so với cùng kỳ. Riêng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ còn khoảng 33 tỷ đồng, giảm 71%.
Bức tranh này cho thấy vấn đề của CII hiện không nằm hoàn toàn ở khả năng tạo doanh thu từ các dự án BOT. Hoạt động thu phí vẫn tăng trưởng và biên lợi nhuận gộp riêng quý II cũng được cải thiện. Áp lực lớn hơn nằm ở tầng tài chính, khi quy mô vốn vay lớn khiến một phần đáng kể thành quả từ hoạt động vận hành phải dành cho chi phí vốn.
Với đặc thù doanh nghiệp hạ tầng, sử dụng vốn vay dài hạn không phải điều bất thường bởi các dự án BOT đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu lớn và thời gian hoàn vốn kéo dài. Tuy nhiên, khi lợi nhuận dành cho cổ đông công ty mẹ chỉ còn vài chục tỷ đồng trong nửa đầu năm, tốc độ tăng dòng tiền từ các dự án hiện hữu và dự án mới sẽ có vai trò ngày càng lớn đối với khả năng hấp thụ chi phí tài chính của CII.
Hơn 24.500 tỷ đồng dư nợ vay, vốn tiếp tục chảy vào các dự án dài hạn
Đến cuối tháng 6/2026, tổng tài sản hợp nhất của CII đạt gần 43.474 tỷ đồng, tăng gần 16% so với đầu năm. Trong đó, nợ phải trả ở mức 30.518 tỷ đồng, tương đương khoảng 70% tổng nguồn vốn và gấp hơn 2 lần vốn chủ sở hữu.
Riêng vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn đạt 6.063 tỷ đồng, trong khi dư nợ dài hạn lên tới 18.471 tỷ đồng. Tổng cộng, CII đang có khoảng 24.534 tỷ đồng dư nợ vay, chiếm hơn 80% nợ phải trả và tương đương khoảng 56% tổng tài sản.
Trong cơ cấu này, số dư trái phiếu chuyển đổi cuối quý II đã đạt khoảng 3.257 tỷ đồng, gấp đôi đầu năm và khoảng 3 lần cuối quý I. Nếu đặt cạnh con số này, quy mô gần 6.720 tỷ đồng của đợt phát hành sắp tới lớn hơn gấp đôi lượng trái phiếu chuyển đổi đang được CII ghi nhận trên bảng cân đối.
Ở phía tài sản, một lượng vốn lớn tiếp tục nằm tại các dự án có thời gian thu hồi dài. Hàng tồn kho cuối tháng 6 vượt 5.500 tỷ đồng, trong đó khoảng 5.067 tỷ đồng là chi phí sản xuất kinh doanh dở dang tại các dự án bất động sản như NBB Garden III, De Lagi, NBB II và Sơn Tịnh.
Các khoản phải thu dài hạn cũng tăng hơn 86%, lên khoảng 4.274 tỷ đồng. Đáng chú ý, CII phát sinh hơn 1.918 tỷ đồng trả trước dài hạn cho người bán, trong đó khoảng 1.333 tỷ đồng được tạm ứng cho Tập đoàn Đèo Cả để triển khai dự án mở rộng cao tốc TP.HCM - Trung Lương - Mỹ Thuận. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang đồng thời tăng gần 55%, lên hơn 886 tỷ đồng.
Những con số này phản ánh đặc trưng tài chính của CII khi vốn huy động thường được chuyển sang các tài sản và dự án có vòng đời dài trước khi tạo ra dòng tiền thu phí. Vì vậy, việc huy động thêm gần 6.720 tỷ đồng có thể mở rộng quy mô tài sản tạo doanh thu của doanh nghiệp trong tương lai, nhưng khoảng thời gian từ khi giải ngân đến khi dự án tạo tiền sẽ là yếu tố quyết định.
Ba năm đầu với lãi suất 0% giúp CII có một khoảng thời gian tương đối dài để triển khai dự án mà chưa phát sinh chi phí tiền lãi từ lô trái phiếu mới. Nếu dự án tiến triển thuận lợi và cổ phiếu đủ hấp dẫn để trái chủ chuyển đổi, một phần đáng kể nghĩa vụ nợ có thể được chuyển thành vốn chủ sở hữu. Ngược lại, nếu lượng trái phiếu chưa chuyển đổi còn lớn khi mức lãi 14,5% bắt đầu được áp dụng, chi phí vốn sẽ trở thành áp lực đáng kể đối với một doanh nghiệp vốn đã chi gần 706 tỷ đồng tiền lãi chỉ trong nửa đầu năm 2026.
Thế Anh