CTCP Nông nghiệp BaF Việt Nam (BAF) đang bước vào giai đoạn căng thẳng tài chính khi nợ vay tăng mạnh, dòng tiền kinh doanh liên tục âm và nhu cầu vốn cho mở rộng hệ thống trang trại ngày càng lớn. Động thái chào bán 1.000 tỷ đồng trái phiếu “3 không” mới đây được xem là giải pháp xoay vòng dòng tiền và củng cố thanh khoản trong bối cảnh nhiều khoản vay sắp đáo hạn.
Áp lực nợ vay leo thang và bài toán xoay vòng dòng tiền
Trong công bố mới đây, BaF cho biết đã nhận giấy chứng nhận đăng ký chào bán 1.000 tỷ đồng trái phiếu ra công chúng do Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cấp ngày 25/11/2025. Lô trái phiếu có kỳ hạn 36 tháng, lãi suất cố định 10%/năm, thanh toán lãi định kỳ 6 tháng/lần, không chuyển đổi, không kèm chứng quyền và không có tài sản bảo đảm.
Theo phương án sử dụng vốn mới thay đổi, 670 tỷ đồng sẽ bổ sung vốn lưu động phục vụ sản xuất và chăn nuôi heo, còn 330 tỷ đồng dùng để trả nợ gốc vay ngân hàng gồm MSB (200 tỷ), BIDV - Chi nhánh Bắc Hà (35 tỷ) và E.SUN Đồng Nai (95 tỷ).
BaF giải thích các khoản nợ với tổ chức tín dụng sẽ đến hạn sớm hơn so với lịch trả nợ cho công ty con. Việc ưu tiên thanh toán cho ngân hàng nhằm giảm áp lực tài chính, duy trì uy tín tín dụng và đảm bảo khả năng tiếp cận vốn cho các dự án tương lai. Với khoản 670 tỷ đồng bổ sung vốn lưu động, BAF sẽ dùng để thanh toán tiền mua cám, heo và hàng hóa cho các đơn vị khác như CTCP Chăn nuôi Công Nghệ Cao Hải Đăng Tây Ninh (180 tỷ đồng), Công ty TNHH Đầu tư Trang Trại Xanh 1 & 2 (tổng 150 tỷ đồng)...
BaF Việt Nam đã đưa vào vận hành loạt trang trại mới với quy mô lớn trong năm 2024
Động thái phát hành diễn ra đúng thời điểm doanh nghiệp chịu áp lực nợ vay lớn. Trong 9 tháng đầu năm 2025, BaF vay mới hơn 2.400 tỷ đồng nhưng chỉ trả được 1.500 tỷ nợ gốc, kéo tổng dư nợ lên hơn 3.000 tỷ đồng, tương đương 70% vốn chủ sở hữu. Khoảng 2.220 tỷ đồng trong số này là vay ngân hàng với lãi suất dao động 5,5–9,9%/năm, khá cao so với mặt bằng chung.
Cùng thời gian, dòng tiền kinh doanh tiếp tục âm sâu 566 tỷ đồng – mức thâm hụt lớn nhất kể từ năm 2019. BaF cũng ghi nhận dòng tiền đầu tư âm kỷ lục 1.297 tỷ đồng do chi mạnh cho xây dựng trang trại. Để bù đắp, dòng tiền tài chính dương 1.856 tỷ đồng nhờ vay và tăng vốn góp. Tuy vậy, cuối kỳ công ty chỉ còn 143 tỷ đồng tiền và tương đương tiền, cùng 360 tỷ đồng tiền gửi ngắn hạn.
Tình trạng dòng tiền kinh doanh âm kéo dài suốt bốn năm liên tiếp (2022–2025) khiến BaF phải liên tục huy động vốn mới để duy trì hoạt động - một hình thức “đảo nợ” nhằm chống đỡ áp lực thanh toán nợ đến hạn.
Tham vọng mở rộng mô hình 3F và nhu cầu vốn ngày càng lớn
BaF được thành lập năm 2017, ban đầu kinh doanh ngô, lúa mì nhập khẩu, nhưng từ 2020 đã chuyển mạnh sang mô hình Trang trại – Thức ăn chăn nuôi – Thực phẩm (3F). Đây là mảng kinh doanh cốt lõi hiện nay và là nền tảng để BaF tham gia sâu hơn vào hệ sinh thái Tập đoàn Tân Long – doanh nghiệp dẫn đầu nhập khẩu nguyên liệu thức ăn chăn nuôi tại Việt Nam.
Nhờ lợi thế nguồn cung, chi phí cám của BaF thấp hơn 10–15% so với đối thủ. Tận dụng ưu thế đó, công ty đang mở rộng 3F thông qua các thương vụ M&A quy mô lớn. Tính đến cuối tháng 11/2025, BaF đã mua lại 13 trang trại và nâng tổng công suất chăn nuôi lên thêm 57%. Doanh nghiệp đặt mục tiêu đến năm 2030 sở hữu 450.000 heo nái và 10 triệu heo thương phẩm/năm.
Bên cạnh đó, BaF đang hợp tác với Muyuan – tập đoàn chăn nuôi lớn nhất Trung Quốc – triển khai tổ hợp trang trại heo cao tầng đầu tiên tại Việt Nam ở Tây Ninh, tổng vốn đầu tư lên tới 12.000 tỷ đồng. Đây là dự án đòi hỏi lượng vốn rất lớn và là lý do BaF buộc phải huy động thêm dòng tiền từ bên ngoài.
Tuy doanh thu từ mảng nông sản giảm mạnh, mô hình 3F lại mang lại lợi nhuận vượt trội. Lũy kế 9 tháng 2025, doanh thu đạt 3.646 tỷ đồng (giảm 7,1%) nhưng lợi nhuận sau thuế tăng 70,2%, lên 365 tỷ đồng. Lợi nhuận các năm tới được BaF dự phóng tăng mạnh, đạt đỉnh 8.835 tỷ đồng vào năm 2029.
Tuy nhiên, để hiện thực hóa mục tiêu quy mô lớn này, BaF đồng thời phải đối mặt với áp lực vốn cực lớn. Mỗi năm doanh nghiệp chi 200–300 tỷ đồng cho lãi vay, trong khi dòng tiền kinh doanh liên tục âm và chu kỳ đầu tư trang trại kéo dài.
Trong bối cảnh thị phần chăn nuôi đang dần dịch chuyển từ nông hộ sang doanh nghiệp lớn nhờ Luật Chăn nuôi và các yếu tố thị trường, BaF sở hữu nhiều lợi thế để mở rộng. Tuy nhiên, rủi ro tài chính cũng gia tăng tương ứng khi công ty phụ thuộc lớn vào vốn vay và trái phiếu. Đợt phát hành 1.000 tỷ đồng trái phiếu “3 không” lần này vì thế không chỉ là giải pháp bổ sung vốn lưu động, mà còn là nỗ lực quan trọng để BaF xoay vòng dòng tiền, giảm áp lực nợ ngắn hạn và duy trì tốc độ mở rộng trong giai đoạn then chốt của chiến lược 3F.
Trung Anh