Cổ đông CTCP Tập đoàn C.E.O (CEO Group, HNX: CEO) 8 năm không nhận được cổ tức tiền mặt. Trong khi đó, doanh nghiệp vẫn báo lãi đều đặn, nhưng dòng tiền kinh doanh liên tục âm, phải dựa vào vay nợ và các đợt phát hành thêm cổ phiếu để nuôi loạt dự án bất động sản “ngốn vốn” kéo dài.
Liên tiếp 8 năm không trả cổ tức tiền mặt dù liên tục báo lãi
CEO Group, doanh nghiệp có tiếng trong lĩnh vực bất động sản với hàng loạt dự án nghìn tỷ cùng báo cáo kinh doanh đẹp mắt liên tục báo lãi trăm tỷ mỗi năm. Tuy nhiên, trái ngược với số lợi nhuận báo cáo trên giấy, quyền lợi của cổ đông đầu tư vào cổ phiếu CEO qua từng năm lại chưa hề tương xứng.
Lần gần nhất CEO Group thực hiện chi trả cổ tức bằng tiền mặt là vào năm 2017, với tỷ lệ 10%, tức 1.000 đồng/cổ phiếu. Từ đó đến nay, đã 8 năm liên tiếp, tập đoàn này hoàn toàn “đóng băng” việc chia tiền mặt cho cổ đông. Thay vào đó, hình thức cổ tức bằng cổ phiếu hoặc phát hành thêm cổ phiếu phổ biến hơn, điển hình trong 2 năm gần đây (2023 - 2024), CEO chỉ chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100:5. Điều này vừa giúp doanh nghiệp giữ lại tiền, vừa gián tiếp pha loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu.
Nhiều năm liền CEO Group “hút vốn” của cổ đông để hoạt động, dòng cổ tức tiền mặt suốt 8 năm bằng 0
Không chỉ dừng ở đó, CEO Group còn liên tục tăng vốn qua nhiều đợt phát hành thêm. Năm 2019, công ty phát hành cổ phiếu tỷ lệ 3:2 để bổ sung vốn cho dự án Sonasea Vân Đồn Harbor City. Giai đoạn 2021–2022, CEO chào bán riêng lẻ cổ phiếu cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, thu về khoảng 1.200 tỷ đồng, trong đó phần lớn cũng rót vào công ty con tại Vân Đồn. Đợt phát hành lớn nhất diễn ra năm 2023, với tỷ lệ gần 100:98, huy động hơn 2.573 tỷ đồng từ cổ đông hiện hữu; riêng 1.000 tỷ đồng được chuyển cho CTCP Đầu tư và Phát triển Du lịch Vân Đồn, 800 tỷ đồng cho Sonasea Residences, phần còn lại phân bổ cho các dự án khác.
Có thể thấy kết quả kinh doanh “trong mơ” với số lợi nhuận hàng trăm tỷ đồng trên báo cáo tài chính chưa được chuyển hóa thành quyền lợi thực tế cho cổ đông. Trong khi nhiều doanh nghiệp cùng ngành vẫn duy trì chi trả cổ tức bằng tiền mặt để giữ niềm tin, CEO Group lại để cổ đông chờ đợi suốt 8 năm. Câu hỏi đặt ra: nếu công ty thực sự làm ăn có lãi, vì sao dòng tiền mặt cho cổ đông lại hoàn toàn bị cắt đứt?
CEO Group duy trì kinh doanh ra sao khi dòng tiền liên tục âm?
Nhìn vào báo cáo lưu chuyển tiền tệ, câu trả lời trở nên rõ ràng: lợi nhuận của CEO chủ yếu là “lãi trên giấy”. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh - thước đo sức khỏe thực sự của doanh nghiệp - đã liên tục âm trong nhiều năm. Năm 2019, dòng tiền hoạt động âm 343 tỷ đồng; năm 2021 âm 155 tỷ; năm 2023 âm 30 tỷ và năm 2024 tiếp tục âm 77 tỷ đồng.
Trong giai đoạn 2017 - 2024, chỉ có 3 năm ghi nhận dòng tiền dương, còn lại đều âm nặng, cho thấy dù công ty kinh doanh có lãi, dòng tiền vẫn không đủ bù đắp cho phần chi ra. Sang đến năm 2025, báo cáo 6 tháng đầu năm cho thấy dòng tiền kinh doanh lại tiếp tục âm thêm 142,9 tỷ đồng.
Để bù đắp khoảng trống dòng tiền, CEO phải sống nhờ vào vốn vay và phát hành cổ phiếu. Báo cáo tài chính hợp nhất cho thấy tính đến cuối năm 2024, tổng nợ phải trả của tập đoàn ở mức 3.965 tỷ đồng, chiếm hơn 44% tổng tài sản.
Tính đến cuối tháng 6/2025, nợ phải trả của CEO Group chỉ còn 2.319,5 tỷ đồng, giảm mạnh so với 3.965 tỷ đồng cuối năm 2024. Nhờ đó, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản hạ xuống còn 26,6%, thấp hơn nhiều mức 44% hồi cuối năm trước. Tuy nhiên, sự cải thiện này không xuất phát từ hoạt động kinh doanh hay khả năng tự tạo dòng tiền, mà chủ yếu do công ty tăng mạnh vốn chủ sở hữu sau các đợt phát hành cổ phiếu. Đồng nghĩa với việc CEO tiếp tục “hút tiền” từ cổ đông để tồn tại.
Những dự án “tiềm năng” hay nguy cơ “sa lầy” và chôn vốn
Dòng vốn của CEO Group đều đang đổ dồn về các dự án BĐS với quy mô nghìn tỷ. Lượng tồn kho lớn cho thấy khối lượng vốn khổng lồ đang “chôn” tại các dự án BĐS mà tập đoàn đang sở hữu.
Điển hình như Sonasea Vân Đồn Harbor City tại Quảng Ninh, quy mô 358 ha, tổng vốn đầu tư khoảng 5.000 tỷ đồng. Trong quá trình triển khai, dự án được chia thành nhiều phân khu, nhưng Phân khu 2 diện tích gần 78 ha đã bị UBND tỉnh Quảng Ninh thu hồi chủ trương đầu tư từ tháng 11/2022 để điều chỉnh theo quy hoạch mới.
Tổ hợp Sonasea Vân Đồn Harbor City (Ảnh minh họa)
Bất chấp vướng mắc này, đầu năm 2025 CEO Group vẫn tổ chức khởi công tiểu phân khu Grand Oceania thuộc Phân khu 1 nhằm duy trì hình ảnh triển khai. Tính đến 30/6/2025, chi phí xây dựng cơ bản dở dang cho riêng Sonasea Vân Đồn đã lên tới gần 1.000 tỷ đồng, chiếm gần 85% tổng CIP 1.163 tỷ đồng của toàn tập đoàn. Số vốn lớn bị chôn tại đây, trong khi tiến độ pháp lý vẫn chưa rõ ràng, khiến dự án trở thành điểm nghẽn nghiêm trọng về dòng tiền.
Tại Phú Quốc, Sonasea Residences có quy mô khoảng 160 ha ở Bãi Trường, từng được định vị là khu đô thị nghỉ dưỡng cao cấp với sản phẩm đa dạng từ biệt thự, shophouse đến khách sạn. Song sau nhiều năm, hạ tầng vẫn chỉ dừng ở mức cơ bản, nhiều phân khu chưa triển khai, pháp lý chưa hoàn chỉnh. Đến giữa năm 2025, CEO Group đã chi 615 tỷ đồng cho giải phóng mặt bằng, nhưng dự án vẫn “án binh bất động”, không tạo ra dòng tiền hay ghi nhận doanh thu. Điều này khiến Sonasea Residences trở thành một trong những khoản đầu tư treo lớn, làm gia tăng áp lực vốn.
Ở miền Bắc, CEOHomes Hana Garden City (Mê Linh, Hà Nội) là một ví dụ điển hình khác. Dự án được chấp thuận từ năm 2008 với diện tích 20,3 ha và tổng vốn đầu tư khoảng 1.400 tỷ đồng, nhưng suốt hơn 16 năm qua gần như bị bỏ hoang. Dù từ đầu năm 2025 chính quyền Hà Nội đã có động thái tháo gỡ pháp lý, đến nay khu đất vẫn chưa được tái khởi động. Trong nửa đầu năm 2025, CEO Group ghi nhận đã nộp gần 122 tỷ đồng vào Trung tâm phát triển quỹ đất huyện Mê Linh, nhưng tình trạng “đắp chiếu” vẫn tiếp diễn.
Lê Phong