Trong 2023, Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên (TNH) sẽ phải ưu tiên tập trung cho dự án Bệnh viện Đa khoa Việt Yên, tỉnh Bắc Giang, và có thể mất 12-18 tháng để hoàn thành dự án này. Đối với dự án Bệnh viện Mắt và Bệnh viện Phụ Sản tỉnh Thái Nguyên, ban lãnh đạo đã đề xuất sẽ đi vào hoạt động đầu năm 2024, nhưng hiện vẫn còn quá sớm để khẳng định dự án có theo đúng tiến độ đề ra hay không.
Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên (TNH) là một bệnh viện tư nhân tại tỉnh Thái Nguyên, được thành lập tháng 3/2012 với vốn điều lệ ban đầu 27,7 tỷ đồng. Ban đầu TNH chỉ có một bệnh viện trên địa bàn tỉnh Thái Nguyên, với 150 giường bệnh và 950 dịch vụ y tế. Hiện TNH quản lý và cung cấp dịch vụ khám chữa bệnh tại 2 bệnh viện gồm: Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên và Bệnh viện Đa khoa Yên Bình Thái Nguyên, với tổng 600 giường bệnh và 1300 dịch vụ y tế trong năm 2021. TNH hiện đang hướng tới các dịch vụ y tế chuyên khoa về phụ sản (chăm sóc thai phụ), nhãn khoa (chẩn đoán/điều trị mắt) và phẫu thuật/thủ thuật, đồng thời mở rộng hoạt động sang các tỉnh lân cận.
Trong báo cáo phân tích mới đây của SSI Research, các chuyên gia đánh giá kế hoạch tăng trưởng của Bệnh viện Quốc tế Thái Nguyên bị trì hoãn khi công suất bệnh viện gần đạt mức tối đa.
Hai bệnh viện của TNH tại tỉnh Thái Nguyên hiện có tổng cộng 1000 giường bệnh. Trong quý 3, hai bệnh viện này đã đón tổng cộng 161 nghìn lượt bệnh nhân đến khám chữa bệnh (tăng 48% so với cùng kỳ). 80% trong đó đến từ cơ sở Thái Nguyên (quy mô khoảng 600 giường), trong khi Bệnh viện Đa khoa Yên Bình (quy mô khoảng 400 giường) chiếm phần còn lại.
Số lượt khám chữa bệnh tại cơ sở Thái Nguyên tăng 17% trong 9 tháng đầu năm 2022. Hiện cơ sở này gần đạt công suất giường bệnh tối đa (khoảng 85-90% theo ước tính của SSI), nên việc duy trì mức tăng trưởng 2 con số sẽ khó khăn hơn. Trong khi đó, Bệnh viện Đa khoa Yên Bình chỉ tăng trưởng với tốc độ khiêm tốn – chỉ 8% trong 9 tháng đầu năm 2022 so với cùng kỳ, con số này cần được theo dõi chặt chẽ hơn trong tương lai (công suất hoạt động của Bệnh viện Yên Bình hiện vào khoảng 40% theo ước tính của chúng tôi).
Trong khi chờ đợi doanh thu từ các bệnh viện mới, ban lãnh đạo đang chú trọng vào việc cung cấp các công nghệ/phác đồ điều trị tốt hơn mà qua đó có thể mang lại doanh thu nhiều hơn từ mỗi bệnh nhân. Trong tháng 8, ban giám đốc cũng đã tăng giá khoảng 20% cho một số dịch vụ tại cả 2 cơ sở.
Đối với các dự án mới, HĐQT nhấn mạnh tập trung vào dự án Bệnh viện Đa khoa Việt Yên (tỉnh Bắc Giang) với mục tiêu khởi công càng sớm càng tốt. Sẽ cần thêm thời gian để chính quyền địa phương phê duyệt giấy phép xây dựng, và chúng tôi ước tính đến cuối năm 2024 bệnh viện này mới có thể đưa vào vận hành. Đối với các dự án khác, ban lãnh đạo đã đề xuất thời gian mở cửa vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, giấy phép cho cả hai bệnh viện vẫn đang trong quá trình chờ phê duyệt. Bệnh viện Phụ Sản sẽ được đặt tại vị trí tòa nhà cũ của TNH, trong khi Bệnh viện Mắt vẫn đang trong quá trình tìm địa điểm phù hợp.
TNH đã tổ chức ĐHĐCĐ bất thường cho nhà đầu tư vào tháng 10 và phê duyệt việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 30%; Phương án phát hành 25,9 triệu cổ phiếu giá 20.000 đồng/cổ phiếu với tỷ lệ 2:1 cho cổ đông hiện hữu; và Phát hành 2,5 triệu cổ phiếu ESOP với giá 10.000 đồng/cổ phiếu.
Trong trường hợp cả ba đợt phát hành được hoàn thành cùng lúc, số lượng cổ phiếu TNH sẽ tăng từ 51,9 triệu lên 95,9 triệu cổ phiếu. Tuy nhiên, kế hoạch chưa được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phê duyệt, một phần do giấy phép xây dựng bệnh viện vẫn chưa được phê duyệt.
Theo ban lãnh đạo, TNH vẫn quyết tâm thực hiện kế hoạch phát hành. Tuy nhiên, họ cũng cho biết sẽ có kế hoạch dự phòng để tài trợ cho các dự án này, thông qua các khoản vay dài hạn mới với lãi suất ưu đãi. Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản hiện tại của TNH là 0,35, điều này giúp mức giá dịch vụ của TNH có ưu thế cạnh tranh từ trước đến nay. Nếu phải vay vốn mới để tài trợ cho các dự án mới, ban lãnh đạo sẽ cần phải quyết định tiếp tục tăng giá hoặc phải chấp nhận mức lợi nhuận thấp hơn trong tương lai.
Trong quý 3/2022, doanh thu đạt 130 tỷ đồng (tăng 5% so với cùng kỳ) trong khi LNST đạt 44 tỷ đồng (giảm 26% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 47%, so với 62% trong quý 3 năm 2021 và 49% trong quý 2 năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi thấy tỷ suất này phù hợp với kết quả trước đó (trong khoảng 40-50%) và quý 3 năm 2021 ghi nhận mức tỷ suất lợi nhuận cao là do có thêm các dịch vụ test Covid với tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Trong 9 tháng đầu năm 2022, TNH đã hoàn thành lần lượt 78% và 66% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm. Theo ban lãnh đạo, TNH sẽ đạt mục tiêu doanh thu và LNST năm 2022, cụ thể lần lượt đạt 430 tỷ đồng và 150 tỷ đồng.
SSI ước tính doanh thu TNH sẽ đạt 447 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ) trong năm 2022 và 476 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ) trong năm 2023. LNST năm 2022 và 2023 dự kiến lần lượt đạt 145 tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ) và 129 tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ).
Tăng trưởng doanh thu có thể sẽ được thúc đẩy nhờ tối ưu hóa công suất của các cơ sở hiện tại, trong khi LNST có thể sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực bởi chi phí liên quan đến việc chuẩn bị mở bệnh viện mới. Theo ban lãnh đạo, cả ba bệnh viện mới sẽ bắt đầu mang lại doanh thu vào năm 2024, nhưng SSI lo ngại về tính khả thi cũng như chi phí tăng mạnh khi mở cả ba bệnh viện chỉ trong vòng một năm.
Cập nhật về diễn biến ngành, SSI Research cho biết Bộ Y tế đang đề xuất những thay đổi trong Luật Khám chữa bệnh (sửa đổi) để giải quyết những bất cập về pháp lý mà các bệnh viện công đang gặp phải, đặc biệt là vấn đề giá dịch vụ chưa tính đủ và luật đấu thầu chưa rõ ràng dễ dẫn tới sai phạm. Những điểm bất cập này đã dẫn đến nhiều vấn đề, bao gồm thiếu thiết bị và vật tư y tế, quá tải tuyến bệnh viện công và lương thấp cho nhân viên Y tế. SSI cho rằng vấn đề xảy ra tại nhiều bệnh viện công sẽ chưa thể giải quyết ngay trong thời gian tới. Trong khi đó, bệnh viện tư và các cơ sở chăm sóc sức khỏe tư nhân sẽ được hưởng lợi từ nguồn bệnh nhân và nhân viên Y tế chuyển từ các bệnh viện công sang.
Từ những phân tích trên, SSI giảm khuyến nghị đối với TNH xuống kém khả quan và đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm là 33.200 đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 15 lần.
Trung Anh