Trong khi hàng tồn kho tăng vọt lên hơn 5.400 tỷ đồng, Văn Phú Invest tiếp tục phát hành trái phiếu để huy động vốn. Đáng chú ý, các đợt phát hành liên tiếp đều sử dụng lượng lớn cổ phiếu cá nhân của Chủ tịch và Phó Chủ tịch Hội đồng Quản trị làm tài sản đảm bảo.
Liên tiếp dùng cổ phiếu của lãnh đạo làm đảo bảo
Theo đó, CTCP Phát triển Bất động sản Văn Phú (Văn Phú Invest, HoSE: VPI) vừa phê duyệt phương án chào bán riêng lẻ lô trái phiếu trị giá 150 tỷ đồng. Tài sản bảo đảm cho khoản vay này là số lượng lớn cổ phiếu VPI thuộc sở hữu của ông Tô Như Thắng – Phó Chủ tịch HĐQT và CTCP Đầu tư THG Holdings – cổ đông lớn có liên quan đến Chủ tịch Tô Như Toàn.
Đáng nói, đây không phải lần đầu Văn Phú Invest dùng cổ phiếu cá nhân lãnh đạo để đảm bảo nghĩa vụ tài chính. Hồi tháng 10/2025, doanh nghiệp từng phát hành 135 tỷ đồng trái phiếu, cũng với tài sản bảo đảm là cổ phiếu VPI thuộc sở hữu của ông Tô Như Toàn và THG Holdings.
CTCP Phát triển Bất động sản Văn Phú
Cả hai lãnh đạo đều là nhân vật chủ chốt trong cấu trúc doanh nghiệp: ông Tô Như Toàn là Chủ tịch HĐQT kiêm Chủ tịch THG Holdings, còn ông Tô Như Thắng sở hữu gần 2,73% vốn VPI. THG Holdings hiện nắm giữ 21,27% vốn điều lệ VPI.
Liên tục phát hành trái phiếu trong thời gian ngắn với cùng một loại tài sản đảm bảo là cổ phiếu cá nhân đã đặt ra không ít quan ngại về cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, nhất là trong bối cảnh thị trường vốn đang siết chặt kiểm soát các hoạt động phát hành riêng lẻ.
Không dừng lại ở đó, Văn Phú Invest cũng vừa thông qua việc góp thêm vốn vào Công ty Cổ phần Union Success Việt Nam, công ty con gián tiếp do VPI nắm giữ 93,69% lợi ích. Đây là pháp nhân hoạt động trong lĩnh vực bất động sản từ năm 2008, hiện do VPI kiểm soát tới 98,16% quyền biểu quyết.
Tồn kho tăng chóng mặt, áp lực nợ vẫn treo cao
Báo cáo tài chính cho thấy, mặc dù lợi nhuận sau thuế 9 tháng đầu năm đạt 262,9 tỷ đồng, tương ứng 75% kế hoạch năm, nhưng cấu trúc tài sản của Văn Phú Invest đang có dấu hiệu dồn nén vào hàng tồn kho. Tính đến ngày 30/9/2025, hàng tồn kho đã tăng gần gấp đôi so với đầu năm, đạt hơn 5.407 tỷ đồng.
Phần lớn hàng tồn này đến từ 3 dự án lớn đang triển khai: Vlasta – Thủy Nguyên (Hải Phòng), TT39-40 tại KĐT mới Văn Phú (Hà Nội) và một dự án ở phường Phú Thuận (quận 7 cũ, TP.HCM). Trong bối cảnh thị trường BĐS chưa phục hồi mạnh, lượng tồn kho cao khiến dòng tiền từ bán hàng chậm về, buộc doanh nghiệp tiếp tục tìm nguồn tài trợ từ kênh trái phiếu.
Phối cảnh dự án Vlasta tại Thủy Nguyên, Hải Phòng
Tính đến cuối tháng 9/2025, Văn Phú Invest đang lưu hành 6 lô trái phiếu với tổng dư nợ gần 2.300 tỷ đồng. Trong năm nay, ngoài 2 đợt phát hành vào tháng 10 và tháng 11, công ty còn huy động thêm 250 tỷ đồng trong tháng 8 và 150 tỷ đồng trong tháng 3. Lô trái phiếu có kỳ đáo hạn gần nhất, trị giá 148 tỷ đồng, sẽ đến hạn vào tháng 6/2026.
Dù áp lực đáo hạn ngắn hạn chưa đáng lo, nhưng việc liên tục phát hành trái phiếu dựa trên tài sản đảm bảo là cổ phiếu cá nhân lãnh đạo, một loại tài sản có tính biến động cao có thể khiến nhà đầu tư thận trọng. Trong bối cảnh thị giá VPI không duy trì ổn định, khả năng bị gọi bổ sung tài sản thế chấp nếu cổ phiếu giảm mạnh là điều hoàn toàn có thể xảy ra.
Bức tranh tài chính của Văn Phú Invest cho thấy hai mảng màu trái chiều: một bên là kết quả kinh doanh tương đối khả quan, bên kia là cấu trúc tài sản tập trung nhiều vào hàng tồn kho và phụ thuộc đáng kể vào huy động nợ với hình thức đảm bảo gây tranh cãi. Những diễn biến này buộc giới đầu tư cần theo dõi sát sao, đặc biệt là chất lượng dòng tiền và khả năng xoay xở tài chính thực sự của doanh nghiệp trong thời gian tới.
Lê Phong